Inflation, Stagflation, Deflation: Wie endet das globale Spiel zwischen Geld- und Fiskalpolitik?

Zentralbanker, die gegen eine harte Landung und den Beginn einer Lohn-Preis-Spirale ankämpfen, treten auf die Bremse, während Politiker, die um Wirtschaftswachstum und ihre Wiederwahl besorgt sind, Vollgas geben würden.

Was ist Inflation, und warum fürchten wir sie?

Inflation bezeichnet den Anstieg des allgemeinen Preisniveaus für Güter und Dienstleistungen — anders ausgedrückt: die Erosion der Kaufkraft unseres Geldes.

Das gegenteilige Konzept ist Deflation, die einen Rückgang der Preise bezeichnet. Deflation geht häufig mit einer schwerwiegenderen Rezession einher.

Deflation darf nicht mit Disinflation verwechselt werden, die eine Verlangsamung der Inflationsrate bei weiterhin steigenden Preisen bezeichnet — etwa wenn die Geldentwertungsrate im Vergleich zum Vorjahr von 10 % auf 5 % pro Jahr sinkt.

Inflation auf einem Niveau von 2–3 % kann als erwünscht gelten, da sie das Wirtschaftswachstum "schmiert" — es ist kein Zufall, dass die meisten Zentralbanken weltweit ein ähnliches Inflationsziel verfolgen. Die 2010er Jahre waren davon geprägt, dass die Inflation "zu niedrig" war, weshalb Zentralbanken und Regierungen gemeinsam die Weltwirtschaft durch das Drucken von Dutzenden Billionen Dollar ankurbelten.

Dauerhaftes Gelddrucken machte Kreditaufnahme und Investitionen extrem billig und verursachte durch Ankaufprogramme für Vermögenswerte eine brutale Vermögenspreisinfation an den Kapitalmärkten — Blasen bei Immobilien, Anleihen und Aktien entstanden.

Ende 2021 brach die Inflation jedoch aus den Kapitalmärkten aus und auch die Verbraucherpreise stiegen drastisch an.

Ab diesem Zeitpunkt wurde es sehr schwierig, die immer schneller voranschreitende Geldentwertung einzudämmen.

Hat sich die Lohn-Preis-Spirale erst einmal in Gang gesetzt, kann der Prozess selbstverstärkend werden:

• Zunächst die Unternehmen, dann die Verbraucher bemerken den Anstieg des Preisniveaus

• Unternehmen setzen höhere Preise fest

• Verbraucher — die typischerweise von Löhnen aus Unternehmen abhängig sind — fordern höhere Gehälter

• Unternehmen reagieren mit weiteren Preiserhöhungen

• Verbraucher geraten angesichts dauerhaft steigender Preise in Panik und beginnen, auf Vorrat zu kaufen

• Als Reaktion darauf erhöhen die Unternehmen — angesichts der nicht nachlassenden Nachfrage — die Preise erneut

• Im Laufe der Zeit geht das Geld der Verbraucher aus

• Infolgedessen beginnen auch die Unternehmenseinnahmen zu sinken

• Unternehmen können die gestiegenen Lohnkosten nicht mehr finanzieren

• Es kommt zu Massenentlassungen in den Unternehmen

• Verbraucher, die ihr Einkommen verloren haben, schnallen den Gürtel enger (hier befinden wir uns derzeit)

• Der daraus resultierende Konsumeinbruch führt zu einer schweren Rezession

• Die Rezession bringt Preisrückgänge, und die Inflation kehrt innerhalb von 1–2 Jahren auf ein gesünderes Niveau zurück

Harte Landung, sanfte Landung oder Absturz?

Das oben beschriebene Szenario wird im Finanzmarktjargon heute als "Hard Landing" bezeichnet.

Zentralbanken versuchen, den Beginn einer schweren rezessiven (depressiven) Lohn-Preis-Spirale durch Zinserhöhungen zu verhindern und das "Soft Landing" überhitzter Volkswirtschaften zu managen (minimale Rezession, moderater Anstieg der Arbeitslosigkeit).

Da die globale Staatsverschuldung in den 2010er Jahren — und insbesondere zwischen 2020 und 2021 unter den radikalen Maßnahmen gegen die Covid-Krise — auf noch nie dagewesene Höhen gestiegen ist, haben sie sehr wenig Spielraum.

Als Beispiel: Die Finanzierung der ungarischen Staatsverschuldung zu den derzeit im regionalen Vergleich extrem hohen Zinssätzen kostet den ungarischen Haushalt gegenüber anderen Ländern der Region jährliche Mehrkosten von 1.800–2.000 Milliarden Forint, was eine enorme zusätzliche Belastung für einen ohnehin defizitären Haushalt darstellt.

Die USA müssen bei den aktuellen Zinsniveaus annähernd die Hälfte ihres jährlichen Verteidigungsbudgets allein für den Schuldendienst an ihre Gläubiger aufwenden.

Vielleicht noch schlimmer als ein Hard Landing aus der Perspektive der Geldentwertung ist das Szenario, in dem es den Zentralbanken nicht gelingt, die Inflation einzudämmen, während die Wirtschaft gleichzeitig stagniert oder in eine leichte Rezession gerät — sogenannte Stagflation.

Die Wahrscheinlichkeit einer Stagflation wird durch den politischen Druck auf die Zentralbanken erhöht.

Es kann bis zu 1,5 bis 2 Jahre dauern, bis die Maßnahmen der Zentralbanken beginnen, sich auf die Inflation auszuwirken. Deshalb stehen Zentralbanker weltweit unter Druck der Regierungen: Die Regierungen wollen die Wirtschaft ankurbeln, und da die geldpolitische Straffung innerhalb der Hälfte eines Wahlzyklus scheinbar keine sichtbaren Auswirkungen auf die Inflation hat, wurde ein gefährliches Spiel in Gang gesetzt.

Gold: die letzte Bastion der Zentralbankunabhängigkeit?

Das "Chicken Game" zwischen Geldpolitik und Fiskalpolitik hat nun den Punkt erreicht, an dem Zentralbanker mit beiden Füßen auf der Bremse stehen, während Regierungen Vollgas geben.

Diese Konstellation würde nicht nur ein Auto zerstören: Das globale Finanz- und Wirtschaftssystem, das seit 2008 notdürftig geflickt wird, schwankt ebenfalls darunter.

Wir sollten daher nicht überrascht sein, wenn monatlich Nachrichten über den Zusammenbruch einer bedeutenden Bank eintreffen (deren Hintergründe wir in einem nachfolgenden Artikel ausführlicher beleuchten werden).

Jedenfalls scheint eine der letzten verbleibenden Bastionen der Zentralbankunabhängigkeit die Anhäufung von physischen Goldreserven geworden zu sein — nicht ohne Grund kauften die Zentralbanken im Jahr 2022 eine Rekordhöhe von 1.136 Tonnen des gelben Edelmetalls, ein historischer Höchstwert.

Vielleicht nicht zufällig, denn die Erfahrung zeigt, dass Gold sowohl in stagflationären als auch in inflationären und deflationären Umgebungen gut abschneidet.

Das gelbe Edelmetall schneidet nur bei Disinflation schlecht ab (die häufig mit Wirtschaftswachstum und einem gleichzeitigen Rückgang der Geldentwertungsrate einhergeht).

Die meisten Anleger hoffen auf den Beginn nachhaltiger Disinflationsprozesse, aber nach unserer Einschätzung sind die Aussichten dafür derzeit gering, abgesehen von kurzen Übergangsphasen.

Wenn wir den realen Wert unserer Ersparnisse langfristig erhalten wollen, lohnt es sich, als Privatanleger dem Beispiel der Zentralbanken zu folgen und in regelmäßigen Abständen in Gold zu investieren.